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海通證券點評6月美聯儲議息會議:寬松預期增強 降息周期將近

2019-06-20 10:33 來源: 姜超宏觀債券研究

  寬松預期增強,降息周期將近

  ——6月美聯儲議息會議點評

  (海通宏觀姜超、李金柳)

  摘要

  北京時間6月20日凌晨,美聯儲6月議息會議決定維持聯邦基金目標利率區間2.25%-2.50%不變。我們的點評如下:

  6月會議按兵不動,票委內部略有分歧。美聯儲議息會議決定維持2.25%-2.50%的聯邦基金目標利率不變。但與前幾次不同的是,此次會議票委出現了分歧,包括美聯儲主席鮑威爾在內的9位票委投票支持維持利率不變的決議,而圣路易斯聯儲主席James Bullard投了反對票,認為應降息25BP。會后美元指數小幅回落,十年期美債收益率一度走低至2.02%以下。

  經濟放緩跡象,通脹依然偏弱。此次會議認為5月議息會議以來,就業市場失業率等數據依然穩固,與5月表述一致,但經濟方面放緩跡象增加,對“經濟活動”的表述由5月的“穩固”改為“溫和”,對“商業固定投資”的表述由“放緩”變為“疲軟”。美國1季度經濟增速雖然反彈,但主要貢獻來自存貨及凈出口,而私人消費和固定投資貢獻減少。近期高頻指標中,美國零售服務銷售增速、工業產出指數、PMI指數繼續回落,耐用品訂單同比增速轉負。這都指向美國經濟2季度可能放緩。此次會議聲明還提到通脹與核心通脹已持續在2%以下運行,從數據來看,美國4月核心PCE同比僅1.6%,5月CPI同比回落到1.8%,通脹短期依然偏弱。

  下調通脹預期,刪除“耐心”表述。與3月會議相比,本次會議將今明兩年PCE增速分別從1.8%、2.0%下調至1.5%、1.9%,維持今年GDP增速2.1%的預測、但上調明年增速0.1個百分點至2.0%。而對未來的利率路徑,聲明也改變了之前保持耐心的說法,認為未來前景的不確定性在提升,將會密切關注并采取適當的行動去保持擴張,呼應了本月初鮑威爾的講話。

  點陣圖轉鴿,降息概率提升。會議公布的點陣圖也體現了委員們略有分歧的看法,但整體較3月轉鴿,其中7位委員認為今年會降息兩次,1位認為降息一次,而8位委員認為今年美聯儲應維持利率不變,僅1位認為應加息,而對2020年多數則支持降息。新聞發布會上,鮑威爾承認點陣圖首次暗示降息的可能、寬松的可能性有所增強,但也表示點陣圖不是預測,最終決定是否降息的是未來的數據和風險,目前情況還不支持本次會議就降息。他還表示,企業對貿易問題表示擔憂,此外通脹走弱是其較為關注的問題。如有需要可能為貨幣寬松調整原計劃9月結束的縮表政策。

  降息周期將近,寬松預期增強。今年2月印度打響了降息第一槍,5月以來,新西蘭、澳大利亞等發達國家,馬來西亞、菲律賓和俄羅斯等新興市場國家也都宣布了近年來的首次降息。6月18日歐央行行長德拉吉表示,如果通脹始終不達目標,歐央行將采取降息或者重啟購債計劃,進一步推升寬松預期。目前來看,市場普遍認為美聯儲將于年內實施降息,期貨市場的數據認為7月就會降息,年內可能降息3次。我們認為,美國大概率在下半年進入降息周期,今年剩下的時間美聯儲還有4次議息會議,目前美國經濟數據轉弱,但尚未全面惡化,因而降息1-2次的可能性較大。而我國國內經濟仍面臨一定壓力,外部寬松重啟,使得貨幣政策可以有較充分的空間應對,流動性仍將保持充裕。

  北京時間6月20日凌晨,美聯儲6月議息會議決定維持聯邦基金目標利率區間2.25%-2.50%不變。我們的點評如下:

  1。 6月會議按兵不動,票委內部略有分歧

  美聯儲議息會議決定維持2.25%-2.50%的聯邦基金目標利率不變。但與前幾次不同的是,此次會議票委出現了分歧,包括美聯儲主席鮑威爾在內的9位票委投票支持維持利率不變的決議,而圣路易斯聯儲主席JamesBullard投了反對票,認為應降息25BP。會后美元指數小幅回落,十年期美債收益率一度走低至2.02%以下。

  2。 經濟放緩跡象,通脹依然偏弱

  此次會議認為5月議息會議以來,就業市場失業率等數據依然穩固,與5月表述一致,但經濟方面放緩跡象增加,對“經濟活動”的表述由5月的“穩固(solid)”改為“溫和(moderate)”,對“商業固定投資”的表述由“放緩(slowed)”變為“疲軟(soft)”。

  美國經濟增速的拐點或已到來。一方面,美國1季度經濟增速雖然反彈,環比折年增速達3.1%,但主要的改善來自存貨及凈出口,合計拉動環比增速1.7%,而經濟當中占比最大的私人消費和固定投資貢獻卻明顯下滑,這意味著一季度美國經濟的高增其實難以持續。

  另一方面,4月美國耐用品訂單同比增速轉負,往往預示著后續工業產出也會放緩;零售和餐飲銷售增速3月短暫反彈后,5月又回落到3.2%,雖好于年初,但仍不及去年絕大多時候;制造業PMI目前降至52.1,創下兩年半以來的新低;這些都指向美國經濟增速的趨勢仍是放緩。

  此次聲明提到通脹與核心通脹已持續在2%以下運行,從數據來看,美國4月核心PCE同比僅1.6%,5月CPI同比回落到1.8%,通脹短期依然偏弱。而近期就業數據也不及預期,新增就業人數遠低于市場預期,而時薪增速也略有回落。

  下調通脹預期,刪除“耐心”表述。與3月會議相比,本次會議將今明兩年PCE增速分別從1.8%、2.0%下調至1.5%、1.9%,維持今年GDP增速2.1%的預測、但上調明年增速0.1個百分點至2.0%。而對未來的利率路徑,聲明也改變了之前保持耐心的說法,認為未來前景的不確定性在提升,將會密切關注并采取適當的行動去保持擴張,呼應了本月初鮑威爾的講話。

  3。 點陣圖轉鴿,降息概率提升

  會議公布的點陣圖也體現了委員們略有分歧的看法,但整體較3月轉鴿,其中7位委員認為今年會降息兩次,1位認為降息一次,而8位委員認為今年美聯儲應維持利率不變,僅1位認為應加息,而對2020年多數則支持降息。

  新聞發布會上,鮑威爾承認點陣圖首次暗示降息的可能、寬松的可能性有所增強,但也表示點陣圖不是預測,最終決定是否降息的是未來的數據和風險,目前情況還不支持本次會議就降息。他提到,企業對貿易問題表示擔憂,此外通脹走弱是其較為關注的問題。未來如有需要,可能為貨幣寬松調整原計劃9月結束的縮表政策。

  4。 降息周期將近,寬松預期增強

  今年全球經濟面臨減速,貨幣政策易松難緊,或將逐漸開啟新的降息周期。今年2月印度打響了降息第一槍,5月以來,新西蘭、澳大利亞等發達國家,馬來西亞、菲律賓和俄羅斯等新興市場國家也都宣布了近年來的首次降息。而6月18日歐央行行長德拉吉表示,如果通脹始終不達目標,歐央行將采取降息或者重啟購債計劃,進一步推升寬松預期。目前來看,市場普遍認為美聯儲將于年內實施降息,期貨市場的數據認為7月就會降息,年內可能降息3次。我們認為,美國大概率在下半年進入降息周期,今年剩下的時間美聯儲還有4次議息會議,目前美國經濟數據轉弱,但尚未全面惡化,因而降息1-2次的可能性較大。而我國國內經濟仍面臨一定壓力,外部寬松重啟,使得貨幣政策可以有較充分的空間應對,流動性仍將保持充裕。

(文章來源:姜超宏觀債券研究)

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