首頁 - 財經 - 時評

江海證券:MLF利率超預期下調是否意味著拐點的到來?

2019-11-06 13:20 來源: 屈慶債券論壇

原標題:MLF利率超預期下調是否意味著拐點的到來?

  一、利率債投資策略:MLF利率超預期下調,主要活躍券利率普遍較昨日下行5-6bp,基本已經充分反映了這一利多因素,就中長期來看,利率下行不具備可持續性。一方面貨幣政策意圖不在于傳遞寬松的信號,而在于寬信用和穩增長;另一方面通脹等因素持續發酵,利率上行壓力猶存,對于市場情緒趨勢性轉向的判斷為時尚早。

  如何看待本次MLF利率下調?在前期央行持續暫停OMO、TMLF預期持續落空以及資金面寬松的情況下,央行下調MLF利率大幅超出市場預期。從市場表現來看,央行公開市場公告前利率小幅上行反映市場存在一部分MLF縮量操作的預期,而MLF降息公告發布后,債市多頭情緒釋放,10年國開利率大幅下行6bp左右。具體而言:

  首先,本次MLF操作釋放了怎樣的貨幣政策信號?(1)從價上看,下調MLF利率,有利于引導LPR和實際融資利率下降,穩定市場預期。一方面近期市場利率不斷抬升,自8月底以來,利率債和高等級信用債利率大幅上行,對實體企業融資利率帶來負面影響。另一方面,銀行本身資產與負債端之間仍有壓縮空間,按照此前貸款基準利率存在0.9倍的隱性下限來估算,1年期貸款利率底線約為3.92%,距離最新的一年期LPR利率4.2%仍有28bp的空間。因此本次調低MLF利率以此達到降低LPR的目標,本意在于降低實體企業融資利率,穩定市場預期。

  (2)從量上看,本次MLF并未縮量操作,意在推進寬信用,強化銀行對負債端穩定性的預期。一方面央行投放MLF資金用于商業銀行給三農、小微企業提供貸款,央行本次投放4000億,疊加11月15日定向降準將釋放500億資金,合計4500億長期貸款資金意味著寬信用政策進一步加強。另一方面,上周TMLF連續多次失約,市場存在貨幣政策轉向預期,因此此次操作也在于傳達呵護長期流動性的意圖。

  (3)加強貨幣政策對逆周期調控的作用,緩和市場對滯脹的擔憂。結合當前時點來看,通脹上行壓力等因素長期存在,10月經濟是繼續下行還是季節性回落仍有待確認,疊加上周股債雙殺傳遞的市場情緒,均在說明市場對滯脹的擔憂有所加劇。在這樣的情形下,央行超預期投放MLF并下調利率,一方面表明政策意在加強發揮其逆周期調控作用,加速“穩增長”發力;另一方面表明雖然通脹高企,但這種結構性通脹并不會導致央行貨幣政策轉向收緊,當然也并非轉向寬松,更多的是引導LPR和實際融資成本下行,重在寬信用和穩增長。

  其次,未來貨幣政策將如何考量?主要考慮OMO和MLF兩種貨幣政策工具,就OMO而言,下調OMO利率的可能性不大。一方面月初資金面整體延續寬松,重啟OMO概率不大;另一方面OMO利率并不直接掛鉤LPR,通過OMO引導實際融資成本下降的傳導能力較弱,因此OMO利率下降的必要性不大。就MLF而言,今日MLF下調5bp后,11月20日LPR利率下行是較為確定的,若MLF下調的幅度在本月LPR報價中同步等量的反映,那么本月1年期的LPR利率應在4.15%。但再往后看,MLF是否繼續下行則存在較大的不確定性。12月MLF觀察窗口在6號和14號,合計到期4735億,需要觀察央行降低實際融資成本的節奏是否會放緩。

  最后,對債市有何影響?短期來看,MLF下行5bp,市場利多情緒釋放,利率有所下行。但中長期看,利率下行不可持續,一方面,貨幣政策意圖在于引導LPR和實際融資成本下行,重在寬信用和穩增長,而非貨幣政策轉向寬松的信號;另一方面豬價上漲對其他肉類價格的外溢效應開始向其他農產品發散,通脹壓力加大;同時海外主要經濟體PMI有所回暖帶動海外風險偏好回升等利空因素持續存在,利率上行壓力猶存。

(文章來源:屈慶債券論壇)

[ 風險提示:以上內容僅供參考,不構成投資建議,股市有風險,投資需謹慎 ]
( 轉載聲明:本網部分文章或圖片來源于公開網絡資料,本網轉載使用出于傳遞更多信息和供人學習之目的。如轉載涉及版權方面的問題,請作者及時與本網聯系,本網將按法律規定以及時刪除或者采取其他方式妥善處理。)
約牛股票App下載
約牛股票APP下載 約牛股票APP下載
約牛股票APP下載
客服電話

客服電話

010-81912297
返回頂部

返回頂部

約牛股票APP下載 不再提示×
平码怎么算中奖