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中信證券:如何理解央行放大招?四大看點要關注

2019-11-06 13:20 來源: 明晰筆談

原標題:【重磅專題】“降息 升值”,如何理解央行放大招?四大看點要關注

  11月5日央行小幅縮量續作1年期MLF并意外下調了MLF操作利率,在市場期待的TMLF缺席和豬價快漲引發貨幣政策邊際收緊預期后,央行以MLF降息的方式續作以穩定預期。此外,貿易談判進展、海外資金流入推動人民幣匯率走強。降息 升值政策組合相互抵消負面影響,更有助于穩增長。

  下調MLF操作利率幅度雖小,但信號意義更大。MLF降息的政策操作反映了僅由豬肉價格推升的結構性的通脹對貨幣政策的制約并不太強,央行貨幣政策更加關注經濟基本面的下行壓力和PPI通縮。從企業直接和間接融資成本角度看,小幅下調MLF操作利率有助于鞏固和進一步降成本是政策的目標。寬松的力度并不大,但釋放出貨幣政策更關注穩增長和降成本的信號更加重要,意味著國內貨幣政策降息周期開啟。

  第一大看點:本次MLF降息的時點值得關注。沒有在美聯儲年內第三次降息后立即跟隨,而是在2個工作日后央行便下調了MLF操作利率,降息的時點較為意外。從歷史上看,央行在降息或加息拐點操作時點較為靈活,不一定緊跟美聯儲操作。

  第二大看點:四季度TMLF“反常”,仍然未操作。10月份以來貨幣政策操作更加靈活,除本次降息外,10月新作MLF、未做TMLF也較為意外。從中長期流動性投放總量上,根據前三次TMLF操作數量來看,10月以來中長期流動性投放量并沒有明顯增長,實際上可以看作是10月份采取了MLF替代TMLF的操作。TMLF遲遲不操作的原因,一方面可能是國慶假期后央行對銀行小微企業和民營企業貸款增量統計延后,另一方面是在MLF降息后TMLF也面臨再定價

  第三大看點:后續逆回購操作利率會不會跟隨下調?從歷史上看MLF和逆回購降息并不一定同時,但最后都會先后降息維持穩定的利差。近期資金面處于寬松階段,短期內逆回購操作可能不會出現,而重啟逆回購操作時操作利率十分關鍵、仍待觀察,我們認為很可能保持政策利率的利差穩定,逆回購操作利率大概率會下調5bps。

  第四大看點:降息 升值的組合,政策想象空間很大。11月5日MLF降息落地后人民幣匯率不見貶值反而大幅升值,人民幣升值一方面原因是中美貿易摩擦緩和所體現的市場行為,另一方面可能也是政策主動干預的結果。MLF降息政策關注與內部穩增長,而升值背后既體現了中美貿易緩和,也體現出政策對人民幣貶值預期可能引發的資本外流的擔憂。降息和升值相互抵消負面影響,更有助于穩增長。

  債市策略:央行本次降息操作對市場而言有一定的超預期成分,其信號意義更強——“穩經濟”是政策底線。未來貨幣寬松的政策空間打開,后續將推出量價配合的方式。對債券市場而言,央行釋放的降息信號,將在一定程度上修正近期市場趨于悲觀的預期,們認為3.2%是10年期國債收益率合理區間的頂部,在利率超過3.2%的情況下逢高買入仍然是占優策略。

(文章來源:明晰筆談)

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